투하자본수익률 (ROIC, Return on Invested Capital)

ROIC(Return on Invested Capital)는 기업이 투입한 자본으로 얼마나 효율적으로 영업이익을 창출하고 있는지를 측정하는 지표이다.
단순 수익성 지표와 달리 ROIC는 영업 성과(NOPAT)와 투하자본(Invested Capital)을 직접 연결함으로써 기업의 자본 배분 능력을 평가한다.
M&A 및 기업가치평가 실무에서는 ROIC가 WACC를 초과하는지 여부가 가치 창출(Value Creation)의 핵심 판단 기준이 되며
인수 전략, PMI 방향, 증자·차입 등 자본 구조 결정에 직접적인 영향을 미친다.

1. ROIC의 정의와 기본 구조 (Definition and Formula)

ROIC는 다음과 같이 정의된다.

ROIC = NOPAT ÷ Invested Capital

NOPAT: 세후영업이익(Net Operating Profit After Tax)
Invested Capital: 영업에 실제로 투입된 자본

핵심은 ROIC가

재무 레버리지 영향 최소화
일회성 손익 제거
본업 기준 성과 측정
을 목표로 설계된 지표라는 점이다.

관련 용어: 투하자본수익률(ROIC), 세후영업이익(NOPAT), 투하자본(Invested Capital)

2. Invested Capital의 실무적 정의

실무에서 ROIC 계산의 가장 큰 차이는 투하자본 정의에서 발생한다.

표 1. Invested Capital 산정 방식 비교

구분	구성 요소	실무 해석
운영 관점	영업자산 – 영업부채	본업 기준 자본
재무 관점	순운전자본 + 유형·무형자산	Valuation 연계
보수적 관점	위 + 영업권 일부	M&A 직후 분석

일반적인 실무 공식은 다음과 같다.

Invested Capital = 순운전자본 + 유형자산 + 무형자산(영업권 제외)

단, 인수 이후 분석에서는 영업권 포함 ROIC를 별도로 산출하기도 한다.

관련 용어: 순운전자본(Net Working Capital), 영업자산(Operating Assets), 영업권(Goodwill)

3. ROIC vs 다른 수익성 지표

ROIC는 ROE, ROA와 명확히 구분된다.

표 2. 수익성 지표 비교

지표	기준	한계
ROE	자기자본	레버리지 왜곡
ROA	총자산	비영업자산 포함
ROIC	투하자본	가장 실질적

M&A 실무에서는

ROIC만이 “이 사업이 자본을 먹고 있는지, 벌고 있는지”를 설명한다.

관련 용어: 자기자본이익률(ROE), 총자산이익률(ROA), 자본배분(Capital Allocation)

4. ROIC와 WACC: 가치 창출의 기준선

ROIC 해석의 핵심은 WACC와의 비교이다.

표 3. ROIC–WACC 조합별 해석

ROIC vs WACC	의미	실무 해석
ROIC > WACC	가치 창출	성장·투자 확대
ROIC = WACC	가치 중립	구조 유지
ROIC < WACC	가치 훼손	구조조정 대상

M&A에서는

인수 대상의 현재 ROIC
인수 후 목표 ROIC
가 명확히 설정되어야 한다.

관련 용어: 가중평균자본비용(WACC), 가치창출(Value Creation), 가치훼손(Value Destruction)

5. M&A 실무에서 ROIC의 활용

ROIC는 M&A 전 과정에서 사용된다.

(1) 인수 전

사업부·타깃 비교
산업 평균 대비 효율성 판단

(2) Valuation 단계

Multiple 정당성 검증
고ROIC 기업의 프리미엄 설명

(3) PMI 이후

투자 우선순위 결정
비효율 자산 매각 판단

실무적으로는

“EBITDA는 사고, ROIC는 키운다”
는 관점이 일반적이다.

관련 용어: 인수전략(Acquisition Strategy), PMI(Post-Merger Integration)

6. ROIC와 증자·Pre/Post-money의 연결

ROIC는 자본 조달 의사결정과 직결된다.

ROIC > WACC 상태에서의 증자
→ 합리적 성장 자본
ROIC < WACC 상태에서의 증자
→ 가치 희석 가능성

Pre/Post-money 협상에서도

미래 ROIC 개선 스토리는
높은 Pre-money를 정당화하는 핵심 논리로 사용된다.

관련 용어: 증자(Capital Increase), 사전가치(Pre-money Value), 지분희석(Dilution)

7. 실무 정리

ROIC는 단순한 수익성 지표가 아니다.

어디에 자본을 써야 하는지
어떤 사업을 팔아야 하는지
증자·차입이 정당한지

를 동시에 설명하는 지표이다.

M&A 실무에서 ROIC는

“과거 성과 지표”가 아니라
“미래 자본 배분의 나침반”이다.

8. 결론

ROIC는 기업의 자본 효율성을 가장 정직하게 보여주는 지표이다.
ROIC가 WACC를 초과하지 못하는 성장은 규모가 커질수록 오히려 가치를 파괴한다.
따라서 M&A, 증자, 투자 판단의 출발점은 항상 다음 질문이어야 한다.

“이 자본 투입은 ROIC를 높이는가, 낮추는가?”

참고자료 (References)

Morgan Stanley — Return on Invested Capital
https://www.morganstanley.com/im/publication/insights/articles/article_returnoninvestedcapital.pdf
Harvard Business Review — M&A Needn't Be a Loser's Game
https://hbr.org/2003/06/ma-neednt-be-a-losers-game
McKinsey & Company — Prime Numbers: When evaluating M&A targets, use multiple metrics, not just your favorites
https://www.mckinsey.com/capabilities/strategy-and-corporate-finance/our-insights/the-strategy-and-corporate-finance-blog/when-evaluating-m-and-a-targets-use-multiple-metrics-not-just-your-favorites