밸류에이션 방법론 - 멀티플(Multiples)

멀티플(Multiples) 방식은 기업가치를 시장 내 유사기업 또는 거래사례의 가치 수준과 비교하여 평가하는 상대가치평가(Relative Valuation) 방법이다.
이는 현금흐름 기반의 절대가치평가(DCF)보다 계산이 간단하고, 시장에서 실제 거래되는 기업들의 밸류에이션 수준을 직접 반영한다는 장점이 있다.
M&A, IPO, 투자심사 등 거의 모든 밸류에이션 과정에서 멀티플은 “시장 관점의 현실적 가치 기준”으로 활용된다.

1. 멀티플의 정의 (Definition of Multiples)

멀티플(Multiple)이란 기업가치를 특정 재무지표(예: 매출액, 영업이익, EBITDA, 순이익 등)로 나눈 비율을 의미한다.
즉, 시장에서 기업이 얼마만큼의 이익 또는 매출에 대해 평가받는가를 나타내는 지표이다.

공식적으로는 다음과 같이 정의된다.

멀티플 = 기업가치(EV 또는 시가총액) ÷ 재무지표

예를 들어, EV/EBITDA 멀티플이 8배라면 이는 “기업의 전체가치가 연간 EBITDA의 8배 수준으로 평가되고 있다”는 의미이다.

관련 용어: 상대가치평가, EV, EBITDA, 기업가치

2. 멀티플 평가의 목적 (Purpose of Multiples)

멀티플은 다음과 같은 목적에서 사용된다.

시장 벤치마크 제공
- 유사 기업들의 밸류에이션 수준을 기준으로 평가대상 기업의 적정가치를 추정한다.
의사결정의 단순화
- 복잡한 현금흐름 예측 없이 빠르게 상대적 가치를 파악할 수 있다.
거래 협상 및 IPO 가격 산정
- M&A 거래가나 공모가 산정 시, 시장 평균 멀티플을 기준으로 협상 범위를 설정한다.
실무상 일관성 확보
- 동일 산업 내에서 통일된 평가척도를 사용함으로써 비교 가능성을 높인다.

관련 용어: 밸류에이션, 비교기업평가, 거래사례분석

3. 주요 멀티플 유형 (Types of Multiples)

멀티플은 사용하는 재무지표와 가치 기준(EV 또는 Equity Value)에 따라 구분된다.

구분	지표	산식	의미	활용 분야
EV/EBITDA	EV ÷ EBITDA	기업가치 대비 영업현금창출력	자본구조 차이를 배제한 수익성 비교	M&A 가치평가, 산업 벤치마크, PE 투자분석
EV/EBIT	EV ÷ EBIT	기업가치 대비 영업이익	감가상각을 포함한 회계이익 기반 분석	제조업, 자산집약산업, 손상평가(PPA)
P/E (PER)	주가 ÷ EPS	주가 대비 주당순이익	주식시장에서 이익 대비 평가 수준	상장사 밸류에이션, IPO 공모가 산정, 주식투자 분석
P/B (PBR)	주가 ÷ 주당순자산	시장가치 대비 순자산	자산가치 중심의 평가 지표	금융기관, 부동산·자산운용사 평가, 자본 안정성 분석
EV/Sales	EV ÷ 매출액	기업가치 대비 매출액	이익 변동이 큰 성장기업의 초기 평가	초기 스타트업, 테크·바이오 기업, 매출기반 산업 평가

출처: Damodaran, Valuation Multiples by Sector (2024)

이 중 EV/EBITDA는 가장 널리 사용되는 멀티플로,
자본구조나 감가상각 차이 등 회계정책의 영향을 최소화할 수 있다는 장점이 있다.

관련 용어: EV/EBITDA, PER, PBR, EV/Sales

4. 멀티플 산출 방식 (Calculation Methodology)

멀티플 분석은 다음 단계로 진행된다.

비교기업 선정 (Peer Selection)
- 산업, 규모, 지역, 성장률, 수익성, 자본구조가 유사한 상장기업 선정.
데이터 수집 및 정제 (Data Collection)
- 각 기업의 EV, 매출액, EBITDA, 순이익 등을 최신 공시자료 기준으로 수집.
멀티플 계산 (Multiple Calculation)
- EV/EBITDA, PER 등 주요 지표별로 개별 멀티플 산출.
평균 또는 중앙값 도출 (Benchmark Derivation)
- 극단값(outlier)을 제거하고 평균 또는 중앙값을 도출.
평가대상 기업 적용 (Valuation Application)
- 대상 기업의 재무지표에 벤치마크 멀티플을 곱해 기업가치 산정.

예시:

Peer 평균 EV/EBITDA = 8배
대상기업 EBITDA = 500억 원
→ EV = 8 × 500 = 4,000억 원

관련 용어: 비교기업평가, 벤치마크, 기업가치산정

5. 멀티플 해석과 활용 (Interpretation and Usage)

멀티플은 비율 자체의 절대치보다 상대적 비교를 통해 해석해야 한다.

낮은 멀티플(저평가)
- 수익성은 높지만 시장 기대가 낮거나, 성장성이 제한된 기업일 가능성.
높은 멀티플(고평가)
- 향후 성장성, 브랜드 가치, 시장지배력, 기술력 등이 반영된 결과.
산업별 멀티플 비교
- IT·소프트웨어 등 성장 산업은 15~25배 수준,
  제조업·유통업은 5~10배 수준으로 차이가 난다.
M&A 협상에서의 시그널
- 인수가격 제시 시, 멀티플 배수를 근거로 “시장 대비 프리미엄 수준”을 설명할 수 있다.

관련 용어: 저평가, 고평가, 산업평균, 프리미엄

6. M&A 및 밸류에이션 실무에서의 적용 (Application in M&A)

M&A 실무에서 멀티플은 다음과 같은 방식으로 활용된다.

비교기업평가법 (Trading Comparables)
- 상장사의 멀티플을 기준으로 비상장사 가치를 산정.
- 예: EV/EBITDA 평균 8배 × 대상 EBITDA = 기업가치(EV).
거래사례분석법 (Precedent Transactions)
- 과거 유사 산업의 M&A 거래에서 적용된 멀티플을 기준으로 평가.
- 예: 최근 거래사례 EV/EBITDA 9배 → 현재 거래 기준.
밸류에이션 삼각형(Valuation Triangulation)
- DCF, 멀티플, 자산가치 평가를 병행하여 적정가치를 교차 검증.

이처럼 멀티플은 시장가치 기반의 현실적 지표로,
거래가 협상과 가치 검증의 중심에 있다.

관련 용어: 비교기업평가법, 거래사례분석법, Valuation Triangulation

7. 멀티플 분석 시 유의사항 (Practical Considerations)

비교대상 선정의 정확성
- 산업군이 다르거나 규모가 현저히 다른 기업은 배제해야 함.
이익의 질(Quality of Earnings)
- 비경상손익이 포함된 EBITDA나 순이익은 왜곡을 초래할 수 있음.
시점 차이(Time Mismatch)
- 멀티플 산정 시 동일 회계연도 또는 예측치 기준으로 맞춰야 함.
시장상황 반영 필요
- 경기 변동, 금리 수준, 산업 사이클에 따라 평균 멀티플이 달라짐.

관련 용어: 비교가능성, 비경상손익, 사이클, Valuation Adjustments

8. 사례로 보는 멀티플 적용 (Case Example)

예를 들어, SaaS 기업 A를 평가한다고 하자.

비교기업	EV/EBITDA	EBITDA(억원)
Peer 1	18배	200
Peer 2	20배	250
Peer 3	22배	180

평균 EV/EBITDA = 20배
A기업 EBITDA = 150억 원 → EV = 20 × 150 = 3,000억 원

이때 A기업이 고성장·고마진 구조라면 25배 수준의 프리미엄 멀티플 적용도 가능하다.
즉, 시장평균 멀티플은 기준선일 뿐, 기업의 질적 요인(성장성·브랜드력·지배력 등)을 반영해 조정해야 한다.

관련 용어: 프리미엄 멀티플, SaaS Valuation, 성장성

9. 멀티플 접근법의 장단점 (Pros and Cons)

구분	장점	단점
멀티플 방식	- 시장 데이터 기반, 현실적 - 계산이 간단하고 직관적 - 유사기업 비교 용이	- 시장 변동성에 영향 큼 - 비교기업 선정의 주관성 - 비경상손익 반영 어려움

따라서 멀티플 방식은 시장참조형 보조지표로 활용하되,
DCF 등 절대가치평가와 병행하여 교차검증하는 것이 바람직하다.

관련 용어: 상대가치평가, DCF, 시장기준가치

10. 핵심 정리 (Key Takeaways)

멀티플(Multiples)은 기업가치를 상대적으로 평가하는 시장기준 밸류에이션 방법론이다.
주요 지표에는 EV/EBITDA, PER, PBR 등이 있으며 산업별 특성에 따라 적합한 지표가 다르다.
비교기업 및 거래사례를 기준으로 적정 배수를 도출해 기업가치를 산정한다.
멀티플은 시장의 심리를 반영하므로, 정성적 요인과 함께 해석해야 한다.
최종 평가에서는 DCF 등 절대가치평가와 함께 검증하는 것이 이상적이다.

관련 용어: 멀티플, EV/EBITDA, PER, PBR, 상대가치평가

참고자료

Damodaran, A. “Valuation Multiples by Sector (2024).” NYU Stern School of Business. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
KPMG. “Multiples Valuation: Theory and Practice.” https://kpmg.com/
PwC. “Valuation Methods and Market Multiples.” https://www.pwc.com/
EY. “Comparable Company Analysis (CCA).” https://www.ey.com/
IFRS Foundation. “IFRS 13 Fair Value Measurement.” https://www.ifrs.org/
Investopedia. “Multiples Valuation.” https://www.investopedia.com/