밸류에이션(Valuation)은 기업이나 자산의 경제적 가치를 평가하는 과정으로
M&A, IPO, 투자심사, 구조조정, 손상평가 등 거의 모든 재무 의사결정의 출발점이다.
평가 방법은 목적과 상황에 따라 다르며, 대표적으로 현금흐름할인법(DCF), 비교평가법(Comparables), 멀티플(Multiples), 순자산가치평가(NAV) 네 가지가 가장 널리 사용된다.
각 방법은 평가 관점(절대가치 vs 상대가치), 주요 입력값, 해석방식이 다르며
실무에서는 보통 여러 방법을 병행하여 교차검증(Cross-Check) 하는 것이 일반적이다.
1. 밸류에이션의 개념 (Definition of Valuation)
밸류에이션이란 기업이 현재 및 미래에 창출할 현금흐름, 자산가치, 수익성을 기준으로
해당 기업의 경제적 가치를 화폐단위로 측정하는 과정이다.
국제회계기준(IFRS 13)은 “공정가치(Fair Value)를, 거래당사자 간 질서 있는 거래에서 교환될 수 있는 금액”으로 정의한다.
즉, 밸류에이션은 단순한 수학적 계산이 아니라 시장과 투자자의 기대가 반영된 판단의 과정이다.
관련 용어: 밸류에이션, 공정가치, 경제적 가치
2. 밸류에이션 방법론의 분류 (Classification of Valuation Approaches)
기업가치평가 방법론은 크게 두 가지 관점으로 구분된다.
구분 | 평가 기준 | 대표 방법론 | 주요 활용 목적 |
절대가치평가 (Absolute Valuation) | 기업의 내재가치(Intrinsic Value)를 현금흐름 기반으로 계산 | DCF, NAV | 독립적 가치 산정, M&A, 투자심사 |
상대가치평가 (Relative Valuation) | 유사 기업·거래의 시장가치를 비교하여 평가 | Comparables, Multiples | 시장 기준 벤치마크, IPO, 주가평가 |
두 접근법은 상호 보완적이다.
DCF·NAV는 기업의 이론적 가치(What it should be worth) 를,
Comparables·Multiples은 시장에서의 실제 가치(What it is worth) 를 보여준다.
관련 용어: 절대가치평가, 상대가치평가, 내재가치
3. 주요 밸류에이션 방법론 개요 (Overview of Key Methods)
구분 | 주요 지표 | 핵심 개념 | 장점 | 한계 | 주요 활용 분야 |
DCF (현금흐름할인법) | FCF, WACC, Terminal Value | 미래 현금흐름을 현재가치로 환산 | 내재가치 기반, 이론적 정밀성 | 가정치 민감, 복잡 | M&A, IPO, 손상평가 |
Comparables (비교평가법) | EV/EBITDA, PER 등 | 유사기업의 시장가치 비교 | 시장 현실 반영, 신속 | 비교기업 선정 주관성 | IPO, 상장기업 평가 |
Multiples (멀티플) | EV/EBITDA, PER, PBR 등 | 재무비율 기반 상대평가 | 직관적, 시장벤치마크 활용 | 회계·시장 왜곡 영향 | 거래협상, 산업평가 |
NAV (순자산가치평가) | 자산 – 부채 | 자산의 공정가치 기준 평가 | 안정적, 실질자산 중심 | 성장성 반영 한계 | 부동산, 지주회사, 구조조정 |
출처: Damodaran, Valuation Methods and Applications (2024)
관련 용어: DCF, Comparables, Multiples, NAV
4. 각 방법론의 핵심 구조 (Structural Comparison)
1) 현금흐름할인법 (DCF)
공식: EV = Σ(FCFₜ ÷ (1 + WACC)ᵗ) + Terminal Value ÷ (1 + WACC)ⁿ
중심개념: 미래 현금흐름의 현재가치 = 기업의 내재가치
적용 분야: M&A, IPO, 손상평가
핵심요소: FCF, WACC, Terminal Value
2) 비교평가법 (Comparables)
공식: 기업가치 = 산업 내 유사기업의 멀티플 × 대상기업 재무지표
중심개념: 시장에서 평가받는 유사기업의 상대적 가치 기반
적용 분야: 상장사, IPO, 거래협상
핵심요소: Peer Group, EV/EBITDA, PER
3) 멀티플 (Multiples)
공식: 멀티플 = 기업가치 ÷ 재무지표
중심개념: 단순하고 직관적인 시장 배수 활용
적용 분야: 투자평가, 산업비교, Deal Benchmarking
핵심요소: EV/EBITDA, PER, PBR
4) 순자산가치평가 (NAV)
공식: NAV = 자산의 공정가치 – 부채의 공정가치
중심개념: 보유자산의 실질가치를 기준으로 한 청산가치적 평가
적용 분야: 부동산, 지주회사, 투자회사
핵심요소: 공정가치 평가, P/NAV
관련 용어: EV, WACC, Terminal Value, 공정가치
5. 밸류에이션 방법론의 선택 기준 (Method Selection Criteria)
밸류에이션 방법론은 산업, 기업의 성장단계, 평가목적에 따라 달라진다.
기업 유형 | 적합한 평가방법 | 설명 |
성장기업(스타트업) | DCF, EV/Sales, Comparables | 현금창출력 및 매출 성장률 중심 평가 |
성숙기업(상장사) | DCF, EV/EBITDA, PER | 안정적 현금흐름과 시장 밸류 반영 |
자산중심 기업(지주, 부동산) | NAV, P/NAV | 보유자산 실질가치 중심 평가 |
투자펀드, 금융기관 | NAV, DCF | 운용자산 공정가치 평가 중심 |
M&A 대상 기업 | DCF + Comparables + Multiples | 절대가치와 상대가치의 교차검증 방식 |
이처럼 실무에서는 하나의 방법만으로 결론을 내리지 않고
복수의 방법을 병행하여 신뢰도 높은 가치범위를 도출한다.
관련 용어: 평가목적, 기업단계, 교차검증
6. 밸류에이션 조합과 교차검증 (Cross-Check and Triangulation)
M&A나 IPO 실무에서는 보통 DCF, Comparables, NAV를 함께 사용한다.
이를 “밸류에이션 삼각형(Valuation Triangulation)”이라고 한다.
방법 | 평가기준 | 역할 |
DCF | 현금창출력 | 이론적 내재가치 |
Comparables / Multiples | 시장거래수준 | 시장 현실기준 |
NAV | 자산기초가치 | 보수적 하단 가치 |
이 세 방법의 교차점(Overlap Range)이 적정 가치(Value Range) 로 제시된다.
관련 용어: Triangulation, Cross-Check, Value Range
7. 밸류에이션 방법론의 해석과 활용 (Interpretation and Application)
투자 판단 기준
시장가치보다 내재가치가 높으면 매수, 낮으면 매도 판단.
M&A 협상 기준
매도자는 DCF·NAV 중심, 매수자는 멀티플·시장가치 중심으로 접근.
IPO 공모가 산정
Comparables와 DCF 결과를 병합해 공모가 밴드 설정.
손상평가 및 자산재평가
DCF 또는 NAV를 기준으로 회수가능가치 산정.
관련 용어: 매도자 가치, 매수자 가치, 공모가 밴드
8. 밸류에이션 방법론 비교 요약 (Comprehensive Summary Table)
구분 | 평가 유형 | 가치 기준 | 대표 지표 | 주요 장점 | 주요 한계 | 적용 사례 |
DCF | 절대가치 | 내재가치 | FCF, WACC | 이론적 정확성 | 가정 민감도 높음 | M&A, IPO |
Comparables | 상대가치 | 시장가치 | EV/EBITDA, PER | 현실적, 신속 | 비교대상 주관성 | IPO, 상장사 평가 |
Multiples | 상대가치 | 거래배수 | EV/EBITDA, PBR | 단순·직관 | 시장왜곡 위험 | Deal Benchmark |
NAV | 절대가치 | 자산가치 | 자산-부채 | 안정적, 실질적 | 성장성 반영 한계 | 부동산, 지주회사 |
9. 핵심 정리 (Key Takeaways)
밸류에이션은 기업의 경제적 가치를 화폐 단위로 측정하는 과정이다.
주요 방법론은 DCF, Comparables, Multiples, NAV 네 가지이며, 각각의 목적과 입력값이 다르다.
절대가치평가(DCF, NAV)는 기업의 고유 가치에 초점을 맞추고,
상대가치평가(Comparables, Multiples)는 시장의 평가 수준을 반영한다.실무에서는 복수의 방법을 병행하여 교차검증을 통해 신뢰성 높은 가치범위를 도출한다.
관련 용어: 절대가치, 상대가치, DCF, NAV, Multiples
참고자료
PwC — “Valuation Techniques for M&A and IPOs.” https://www.pwc.com/kr/ko/publications/service/mna_guide.pdf
INTERNATIONAL VALUATION STANDARDS COUNCIL — IVS 105: VALUATION APPROACHES AND METHODS
https://www.ivsc.org/wp-content/uploads/2021/10/IVS105ValuationApproaches.pdfInvestopedia — “Business Valuation Methods.”
https://www.investopedia.com/terms/b/business-valuation.aspAswath Damodaran, Stern School of Business — Valuation Approaches and Metrics: A Survey of the Theory and Evidence
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/valuesurvey.pdf
