MOIC (Multiple on Invested Capital)

MOIC(Multiple on Invested Capital)는 투자 원금 대비 회수 금액의 배수로 표현되는 수익률 지표이다.

사모펀드(PE)와 벤처캐피털(VC)에서 MOIC는 펀드 성과를 평가하는 가장 직관적인 척도로 사용된다. 예를 들어 MOIC 3.0x는 투자금 100억 원 대비 300억 원을 회수했다는 의미이다.

MOIC는 IRR(내부수익률)과 달리 시간 가치를 반영하지 않는다. 이는 장점이자 한계이며 두 지표는 상호보완적으로 사용된다.

MOIC는 Realized(실현) 부분과 Unrealized(미실현) 부분으로 구성되며 펀드 생애주기에 따라 이 비율이 변화한다.

1. MOIC의 정의 및 계산 방식

MOIC(Multiple on Invested Capital)는 투자 원금에 대한 총 회수 가치의 배수이다.

계산 공식은 아래와 같다.

MOIC = (Distributions + Residual Value) / Invested Capital

여기서 Distributions는 이미 투자자에게 분배된 현금이며 Residual Value는 아직 Exit하지 않은 포트폴리오 기업의 현재 평가액이다. Invested Capital은 실제로 투자에 사용된 원금이다.

예를 들어 펀드가 총 100억 원을 투자하여 현재까지 150억 원을 회수(Distribution)했고 남은 포트폴리오의 평가액이 100억 원이라면 MOIC는 (150 + 100) / 100 = 2.5x이다.

MOIC는 백분율이 아닌 배수(Multiples)로 표현되며 1.0x는 원금 회수를 의미하고 1.0x 미만은 손실을 의미한다.

MOIC는 계산이 단순하고 직관적이므로 펀드 운용사와 투자자 모두에게 가장 먼저 확인하는 성과 지표이다.

2. MOIC의 구성 요소 (Realized · Unrealized · Total)

MOIC는 실현(Realized) 부분과 미실현(Unrealized) 부분으로 구성된다.

Realized MOIC는 이미 Exit한 포트폴리오 기업에서 회수한 현금 기준으로 계산된다. 이는 확정된 수익이며 투자자에게 이미 분배되었거나 분배 예정인 금액이다.

Realized MOIC = Distributions / Invested Capital

Unrealized MOIC는 아직 Exit하지 않은 포트폴리오 기업의 현재 평가액 기준으로 계산된다. 이는 추정치이며 실제 Exit 시 변동할 수 있다.

Unrealized MOIC = Residual Value / Invested Capital

Total MOIC는 Realized MOIC와 Unrealized MOIC의 합이다.

Total MOIC = Realized MOIC + Unrealized MOIC

펀드 초기에는 Unrealized MOIC 비중이 크고, 펀드 후기로 갈수록 Exit가 진행되면서 Realized MOIC 비중이 증가한다.

투자자는 Realized MOIC를 더 신뢰하며 Unrealized MOIC는 평가 방법론과 시장 상황에 따라 변동성이 크다.

3. MOIC와 IRR의 차이 및 상호보완성

MOIC와 IRR(Internal Rate of Return)은 펀드 성과를 측정하는 대표적인 두 가지 지표이지만, 근본적으로 다른 개념이다.

MOIC는 시간 가치를 반영하지 않는다. 투자 후 1년 만에 2.0x를 달성한 경우나 10년 후에 2.0x를 달성한 경우 모두 MOIC는 2.0x로 동일하다.

IRR은 시간 가치를 반영한다. 같은 2.0x라도 1년 만에 달성하면 IRR은 100%이지만, 10년 후 달성하면 IRR은 약 7%이다.

MOIC의 장점은 계산이 단순하고 직관적이며 펀드 간 비교가 쉽다는 점이다. 또한 현금흐름 시기와 무관하게 "얼마나 회수했는가"를 명확히 보여준다.

IRR의 장점은 자본의 시간 가치를 반영하여 투자 효율성을 정확히 측정한다는 점이다. 특히 장기 펀드의 경우 IRR이 더 의미 있는 지표이다.

실무에서는 두 지표를 함께 사용한다. MOIC가 높지만 IRR이 낮으면 회수 시기가 너무 늦었다는 의미이며 IRR이 높지만 MOIC가 낮으면 투자 규모 대비 절대 수익이 작다는 의미이다.

4. 펀드 성과 평가에서 MOIC의 역할

MOIC는 펀드 성과를 평가하는 핵심 지표로, 투자자(LP)와 운용사(GP) 모두에게 중요한 의사결정 기준이다.

투자자는 펀드 선택 시 과거 펀드의 MOIC 실적을 확인한다. MOIC 2.0x 이상이 일반적인 성공 기준이며 3.0x 이상이면 우수한 성과로 평가된다.

운용사는 MOIC를 통해 포트폴리오 기업별 성과를 모니터링하고, Exit 시점을 결정한다. 특정 기업의 MOIC가 목표치(예: 3.0x)에 도달하면 Exit를 검토한다.

MOIC는 Carried Interest(성과보수) 산정의 기준이 되기도 한다. 일반적으로 펀드가 일정 수익률(Hurdle Rate, 예: MOIC 1.2x 또는 IRR 8%)을 초과하면 운용사가 초과 수익의 일부(일반적으로 20%)를 성과보수로 받는다.

MOIC는 펀드 보고서(Quarterly Report, Annual Report)에서 가장 먼저 제시되는 지표이며 투자자는 이를 기준으로 펀드의 건강도를 평가한다.

다만 MOIC만으로 펀드를 평가하는 것은 위험하다. Unrealized MOIC가 과대평가되었거나, 회수 시기가 지연되고 있을 가능성을 함께 검토해야 한다.

5. 투자 단계별 MOIC 변화 (Early Stage → Exit)

MOIC는 펀드 생애주기(Fund Lifecycle)에 따라 지속적으로 변화한다.

초기 단계 (Year 1~3): 투자가 집행되고 포트폴리오 기업이 성장하는 시기이다. 이 단계에서는 Distributions가 거의 없으며 Residual Value도 투자 원금과 비슷하거나 약간 높은 수준이다. Total MOIC는 1.0x~1.5x 수준이며 대부분 Unrealized이다.

중기 단계 (Year 4~6): 일부 기업이 Exit하기 시작하면서 Distributions가 발생한다. Realized MOIC가 증가하기 시작하며 남은 포트폴리오의 Residual Value도 상승한다. Total MOIC는 1.5x~2.5x 수준으로 증가한다.

후기 단계 (Year 7~10): 대부분의 포트폴리오 기업이 Exit하면서 Realized MOIC가 Total MOIC의 대부분을 차지한다. Unrealized MOIC는 감소하며 Total MOIC는 최종 수익률에 근접한다. 성공적인 펀드는 2.5x~3.5x 이상을 달성한다.

청산 단계 (Year 10+): 모든 포트폴리오 기업이 Exit하고 Total MOIC가 100% Realized MOIC로 전환된다. 이 시점의 MOIC가 펀드의 최종 성과이다.

6. MOIC 해석 시 주의사항 및 함정

MOIC는 직관적이지만 잘못 해석하면 왜곡된 결론에 도달할 수 있다.

첫째, Unrealized MOIC의 과대평가 위험이다. 운용사가 포트폴리오 기업의 평가액(Residual Value)을 높게 책정하면 Total MOIC가 실제보다 높게 나타난다. 투자자는 평가 방법론의 타당성을 검토해야 한다.

둘째, 시간 가치를 반영하지 않는다는 한계이다. MOIC 3.0x를 5년 만에 달성한 펀드와 15년 만에 달성한 펀드는 MOIC는 같지만 투자 효율성은 크게 다르다. IRR을 함께 확인해야 한다.

셋째, 펀드 규모를 고려하지 않는다. MOIC 5.0x를 달성했지만 펀드 규모가 100억 원이면 절대 수익은 400억 원이다. 반면 MOIC 2.0x이지만 펀드 규모가 1조 원이면 절대 수익은 1조 원이다. 절대 수익 규모도 함께 평가해야 한다.

넷째, 분산 투자 효과를 보여주지 못한다. 10개 기업 중 1개가 10.0x를 달성하고 나머지가 모두 실패하여 Total MOIC가 1.0x인 경우와, 10개 기업 모두 균등하게 성장하여 Total MOIC가 1.0x인 경우는 위험 프로필이 완전히 다르다.

다섯째, 비교 대상의 차이를 간과하는 오류이다. Early Stage VC 펀드의 평균 MOIC는 2.0x~3.0x이지만 Buyout 펀드의 평균 MOIC는 1.5x~2.0x이다. 펀드 유형과 빈티지 연도(Vintage Year)를 고려한 비교가 필요하다.

7. Benchmark와 비교 기준

MOIC의 절대값보다 중요한 것은 벤치마크와의 비교이다.

펀드 유형별 평균 MOIC는 다음과 같다.

Venture Capital (Early Stage): 2.0x~3.0x
Venture Capital (Late Stage): 1.8x~2.5x
Growth Equity: 2.0x~2.5x
Buyout (Mid-Market): 1.8x~2.2x
Buyout (Mega Fund): 1.5x~2.0x

이는 투자 위험과 보유 기간에 따라 달라진다. Early Stage VC는 높은 실패율을 보상하기 위해 높은 MOIC를 목표로 하며 Buyout 펀드는 안정적인 현금흐름을 기반으로 상대적으로 낮은 MOIC를 목표로 한다.

상위 25% 펀드(Top Quartile)의 MOIC는 평균보다 50~100% 높다. 예를 들어 Buyout 펀드의 평균 MOIC가 1.8x라면 Top Quartile 펀드는 2.7x~3.6x를 달성한다.

빈티지 연도(Vintage Year)도 중요한 비교 기준이다. 경제 호황기에 결성된 펀드는 Exit 환경이 좋아 MOIC가 높고 불황기에 결성된 펀드는 상대적으로 낮다. 같은 빈티지 연도의 펀드끼리 비교해야 공정한 평가가 가능하다.

지역별 차이도 존재한다. 미국 펀드의 평균 MOIC는 2.0x 내외이며 유럽은 1.7x, 아시아는 1.5x~2.2x 수준이다. 이는 시장 성숙도와 Exit 환경의 차이를 반영한다.

8. M&A 관점의 의미

MOIC는 M&A 실무에서 Exit 전략과 포트폴리오 최적화의 핵심 지표로 작용한다.

Exit 시점 결정: 운용사는 포트폴리오 기업별 MOIC를 모니터링하며 목표 MOIC(예: 3.0x)에 도달하면 Exit를 검토한다. MOIC가 높을수록 Exit 압력이 커지며 시장 환경이 좋을 때 적극적으로 Exit를 추진한다.

포트폴리오 재조정: 일부 기업의 MOIC가 기대치에 미달하면 운용사는 추가 투자를 통해 성장을 지원하거나 조기 Exit를 통해 손실을 최소화한다. MOIC는 각 기업의 우선순위를 결정하는 기준이 된다.

후속 펀드 결성(Fundraising): 운용사가 새로운 펀드를 결성할 때, 과거 펀드의 MOIC 실적이 가장 중요한 평가 지표이다. 일관되게 높은 MOIC를 달성한 운용사는 투자자 유치가 용이하며 펀드 규모를 확대할 수 있다.

Deal Sourcing 전략: 높은 MOIC를 달성하려면 진입 가격(Entry Valuation)이 낮아야 한다. 운용사는 MOIC 목표를 기준으로 투자 기회를 평가하며 예상 Exit 가치 대비 현재 가격이 적정한지를 판단한다.

LP 관계 관리: 투자자는 분기별 보고서에서 MOIC를 확인하며 MOIC가 기대치에 미달하면 운용사에게 설명을 요구한다. 운용사는 MOIC 개선 계획을 제시하여 투자자 신뢰를 유지해야 한다.

참고자료 (References)

• KKR — Private Equity: What You Need to Know
  https://www.kkr.com/alternatives-unlocked/private-equity 

• 포스코경영연구원 — 사모펀드의 밸류업(Value-Up) 테크닉에서 배우는 가치경영 노하우 (PDF)
  https://www.posri.re.kr/download.do;jsessionid=B0B3E5F169518C685FEED7A3E48E9F79?fid=258&pid=258 

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