밸류에이션 방법론 (Valuation Approaches and Methods)

밸류에이션(Valuation)은 기업이나 자산의 경제적 가치를 평가하는 과정으로,
M&A, IPO, 투자심사, 구조조정, 손상평가 등 거의 모든 재무 의사결정의 출발점이다.
평가 방법은 목적과 상황에 따라 다르며, 대표적으로 현금흐름할인법(DCF), 비교평가법(Comparables), 멀티플(Multiples), 순자산가치평가(NAV) 네 가지가 가장 널리 사용된다.

각 방법은 평가 관점(절대가치 vs 상대가치), 주요 입력값, 해석방식이 다르며,
실무에서는 보통 여러 방법을 병행하여 교차검증(Cross-Check) 하는 것이 일반적이다.

1. 밸류에이션의 개념 (Definition of Valuation)

밸류에이션이란 기업이 현재 및 미래에 창출할 현금흐름, 자산가치, 수익성을 기준으로
해당 기업의 경제적 가치를 화폐단위로 측정하는 과정이다.

국제회계기준(IFRS 13)은 “공정가치(Fair Value)를, 거래당사자 간 질서 있는 거래에서 교환될 수 있는 금액”으로 정의한다.
즉, 밸류에이션은 단순한 수학적 계산이 아니라 시장과 투자자의 기대가 반영된 판단의 과정이다.

관련 용어: 밸류에이션, 공정가치, 경제적 가치

2. 밸류에이션 방법론의 분류 (Classification of Valuation Approaches)

기업가치평가 방법론은 크게 두 가지 관점으로 구분된다.

구분	평가 기준	대표 방법론	주요 활용 목적
절대가치평가 (Absolute Valuation)	기업의 내재가치(Intrinsic Value)를 현금흐름 기반으로 계산	DCF, NAV	독립적 가치 산정, M&A, 투자심사
상대가치평가 (Relative Valuation)	유사 기업·거래의 시장가치를 비교하여 평가	Comparables, Multiples	시장 기준 벤치마크, IPO, 주가평가

두 접근법은 상호 보완적이다.
DCF·NAV는 기업의 이론적 가치(What it should be worth) 를,
Comparables·Multiples은 시장에서의 실제 가치(What it is worth) 를 보여준다.

관련 용어: 절대가치평가, 상대가치평가, 내재가치

3. 주요 밸류에이션 방법론 개요 (Overview of Key Methods)

구분	주요 지표	핵심 개념	장점	한계	주요 활용 분야
DCF (현금흐름할인법)	FCF, WACC, Terminal Value	미래 현금흐름을 현재가치로 환산	내재가치 기반, 이론적 정밀성	가정치 민감, 복잡	M&A, IPO, 손상평가
Comparables (비교평가법)	EV/EBITDA, PER 등	유사기업의 시장가치 비교	시장 현실 반영, 신속	비교기업 선정 주관성	IPO, 상장기업 평가
Multiples (멀티플)	EV/EBITDA, PER, PBR 등	재무비율 기반 상대평가	직관적, 시장벤치마크 활용	회계·시장 왜곡 영향	거래협상, 산업평가
NAV (순자산가치평가)	자산 – 부채	자산의 공정가치 기준 평가	안정적, 실질자산 중심	성장성 반영 한계	부동산, 지주회사, 구조조정

출처: Damodaran, Valuation Methods and Applications (2024)

관련 용어: DCF, Comparables, Multiples, NAV

4. 각 방법론의 핵심 구조 (Structural Comparison)

(1) 현금흐름할인법 (DCF)

공식: EV = Σ(FCFₜ ÷ (1 + WACC)ᵗ) + Terminal Value ÷ (1 + WACC)ⁿ
중심개념: 미래 현금흐름의 현재가치 = 기업의 내재가치
적용 분야: M&A, IPO, 손상평가
핵심요소: FCF, WACC, Terminal Value

(2) 비교평가법 (Comparables)

공식: 기업가치 = 산업 내 유사기업의 멀티플 × 대상기업 재무지표
중심개념: 시장에서 평가받는 유사기업의 상대적 가치 기반
적용 분야: 상장사, IPO, 거래협상
핵심요소: Peer Group, EV/EBITDA, PER

(3) 멀티플 (Multiples)

공식: 멀티플 = 기업가치 ÷ 재무지표
중심개념: 단순하고 직관적인 시장 배수 활용
적용 분야: 투자평가, 산업비교, Deal Benchmarking
핵심요소: EV/EBITDA, PER, PBR

(4) 순자산가치평가 (NAV)

공식: NAV = 자산의 공정가치 – 부채의 공정가치
중심개념: 보유자산의 실질가치를 기준으로 한 청산가치적 평가
적용 분야: 부동산, 지주회사, 투자회사
핵심요소: 공정가치 평가, P/NAV

관련 용어: EV, WACC, Terminal Value, 공정가치

5. 밸류에이션 방법론의 선택 기준 (Method Selection Criteria)

밸류에이션 방법론은 산업, 기업의 성장단계, 평가목적에 따라 달라진다.

기업 유형	적합한 평가방법	설명
성장기업(스타트업)	DCF, EV/Sales, Comparables	현금창출력 및 매출 성장률 중심 평가
성숙기업(상장사)	DCF, EV/EBITDA, PER	안정적 현금흐름과 시장 밸류 반영
자산중심 기업(지주, 부동산)	NAV, P/NAV	보유자산 실질가치 중심 평가
투자펀드, 금융기관	NAV, DCF	운용자산 공정가치 평가 중심
M&A 대상 기업	DCF + Comparables + Multiples	절대가치와 상대가치의 교차검증 방식

이처럼 실무에서는 하나의 방법만으로 결론을 내리지 않고,
복수의 방법을 병행하여 신뢰도 높은 가치범위를 도출한다.

관련 용어: 평가목적, 기업단계, 교차검증

6. 밸류에이션 조합과 교차검증 (Cross-Check and Triangulation)

M&A나 IPO 실무에서는 보통 DCF, Comparables, NAV를 함께 사용한다.
이를 “밸류에이션 삼각형(Valuation Triangulation)”이라고 한다.

방법	평가기준	역할
DCF	현금창출력	이론적 내재가치
Comparables / Multiples	시장거래수준	시장 현실기준
NAV	자산기초가치	보수적 하단 가치

이 세 방법의 교차점(Overlap Range)이 적정 가치(Value Range) 로 제시된다.

관련 용어: Triangulation, Cross-Check, Value Range

7. 밸류에이션 방법론의 해석과 활용 (Interpretation and Application)

투자 판단 기준
- 시장가치보다 내재가치가 높으면 매수, 낮으면 매도 판단.
M&A 협상 기준
- 매도자는 DCF·NAV 중심, 매수자는 멀티플·시장가치 중심으로 접근.
IPO 공모가 산정
- Comparables와 DCF 결과를 병합해 공모가 밴드 설정.
손상평가 및 자산재평가
- DCF 또는 NAV를 기준으로 회수가능가치 산정.

관련 용어: 매도자 가치, 매수자 가치, 공모가 밴드

8. 밸류에이션 방법론 비교 요약 (Comprehensive Summary Table)

구분	평가 유형	가치 기준	대표 지표	주요 장점	주요 한계	적용 사례
DCF	절대가치	내재가치	FCF, WACC	이론적 정확성	가정 민감도 높음	M&A, IPO
Comparables	상대가치	시장가치	EV/EBITDA, PER	현실적, 신속	비교대상 주관성	IPO, 상장사 평가
Multiples	상대가치	거래배수	EV/EBITDA, PBR	단순·직관	시장왜곡 위험	Deal Benchmark
NAV	절대가치	자산가치	자산-부채	안정적, 실질적	성장성 반영 한계	부동산, 지주회사

9. 핵심 정리 (Key Takeaways)

밸류에이션은 기업의 경제적 가치를 화폐 단위로 측정하는 과정이다.
주요 방법론은 DCF, Comparables, Multiples, NAV 네 가지이며, 각각의 목적과 입력값이 다르다.
절대가치평가(DCF, NAV)는 기업의 고유 가치에 초점을 맞추고,
상대가치평가(Comparables, Multiples)는 시장의 평가 수준을 반영한다.
실무에서는 복수의 방법을 병행하여 교차검증을 통해 신뢰성 높은 가치범위를 도출한다.

관련 용어: 절대가치, 상대가치, DCF, NAV, Multiples

참고자료

Damodaran, A. “Valuation Methods and Metrics.” NYU Stern School of Business. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dam2ed.htm
KPMG. “Comprehensive Guide to Business Valuation.” https://kpmg.com/kr/ko/services/deal-advisory/corporate-finance-valuation.html
PwC. “Valuation Techniques for M&A and IPOs.” https://www.pwc.com/kr/ko/publications/service/mna_guide.pdf
EY. “Valuation Triangulation in Corporate Finance.” https://www.ey.com/en_be/insights/strategy-transactions/why-nav-reporting-is-a-strategic-exercise-beyond-numbers
IFRS Foundation. “IFRS 13 Fair Value Measurement.” 13 Fair Value Measurement” https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ifrs-13-fair-value-measurement/
Investopedia. “Business Valuation Methods.” https://www.investopedia.com/terms/b/business-valuation.asp