밸류에이션 방법론 - 비교평가방법 (Comparables)

비교평가방법(Comparables, 또는 Comparable Company Analysis, CCA)은
유사한 산업·규모·성장성을 가진 상장기업(또는 거래사례)의 시장가치를 기준으로 평가대상 기업의 가치를 추정하는 상대가치평가(Relative Valuation) 방법이다.
이는 실제 시장에서 평가받는 기업 데이터를 반영하기 때문에
시장 친화적이면서도 현실적인 밸류에이션 기준으로 M&A, IPO, 투자심사, 내부 가치 검증 등에서 가장 널리 활용된다.

1. 비교평가방법의 정의 (Definition of Comparables)

비교평가방법(Comparable Company Analysis, CCA)이란
동종산업 내 유사한 기업들의 가치평가 배수(Valuation Multiple, 예: EV/EBITDA, PER 등)를
평가대상 기업에 적용하여 기업가치를 추정하는 방식이다.

핵심 개념: Valuation Multiple = 시장가치 ÷ 재무지표

이때, 평가대상 기업의 가치(EV 또는 Equity Value)는
선정된 비교기업군(Peer Group)의 평균 또는 중앙값 배수를 곱해 산출한다.

관련 용어: 상대가치평가, 멀티플, Peer Group, EV

2. 비교평가방법의 목적 (Purpose of Comparables)

비교평가방법의 목적은 다음과 같다.

시장 기준 가치 도출
- 실제 거래되거나 상장된 기업의 시장가치를 반영하여 현실적인 평가기준을 제시한다.
산업 내 상대적 포지셔닝 평가
- 경쟁사 대비 수익성, 성장성, 리스크 수준을 비교 분석한다.
M&A 및 IPO 가격 산정
- 인수가격 협상 또는 공모가 산정 시 합리적 기준으로 활용된다.
밸류에이션 교차검증(Cross-Check)
- DCF 등 절대가치평가 결과의 타당성을 검증한다.

관련 용어: 시장가치, IPO, Cross-Check

3. 비교평가방법의 절차 (Process of Comparable Company Analysis)

비교기업평가는 일반적으로 다음 5단계 절차로 수행된다.

단계	내용	주요 포인트
① 비교기업 선정	산업·규모·성장성·지역이 유사한 기업을 선정	Peer Group의 대표성 중요
② 데이터 수집	각 기업의 시가총액, EV, EBITDA, 순이익 등 재무정보 확보	IFRS/GAAP 기준 일관성 확보
③ 멀티플 계산	EV/EBITDA, PER, PBR 등 멀티플 산출	극단값(outlier) 제거 필요
④ 벤치마크 도출	평균 또는 중앙값 산출	대표값 선택 기준 명확히
⑤ 대상기업 적용	벤치마크 배수를 대상기업 지표에 곱해 기업가치 산정	EV 또는 Equity Value 산출

예:
동종 산업의 EV/EBITDA 평균이 8배이고, 대상기업 EBITDA가 300억 원일 경우
EV = 8 × 300 = 2,400억 원

관련 용어: Peer Group, 멀티플, EV, Outlier

4. 주요 멀티플 지표 (Key Multiples Used)

비교평가에서는 다음과 같은 멀티플이 일반적으로 사용된다.

구분	지표	산식	의미	활용 분야
EV/EBITDA	EV ÷ EBITDA	기업가치 대비 현금창출력	M&A 가치평가, 산업 비교분석
EV/EBIT	EV ÷ EBIT	기업가치 대비 영업이익	제조·중공업, 자산집약 산업
P/E (PER)	주가 ÷ EPS	주가 대비 주당순이익	IPO 공모가 산정, 주식시장 평가
P/B (PBR)	주가 ÷ 주당순자산	시장가 대비 순자산	금융업, 자산운용업 평가
EV/Sales	EV ÷ 매출액	기업가치 대비 매출	초기 성장기업, SaaS, 스타트업 평가

출처: Damodaran, Valuation Multiples by Sector (2024)

관련 용어: EV/EBITDA, PER, PBR, EV/Sales

5. 비교기업 선정 기준 (Peer Group Selection Criteria)

비교기업 선정은 CCA의 정확성을 좌우하는 가장 중요한 단계이다.
일반적으로 다음 기준에 따라 선정한다.

산업의 유사성
- 동일한 산업코드(예: K-ICS, GICS) 또는 비즈니스 모델 기반.
규모의 유사성
- 매출액, 시가총액, 자산규모가 유사해야 함.
성장성 및 수익성
- 영업이익률, ROE, 성장률 등 주요 재무지표 유사.
지역 및 시장환경
- 동일한 경제·규제환경 내 기업 우선.
상장 여부 및 데이터 신뢰성
- 공개재무정보를 보유한 상장기업 중심.

관련 용어: Peer Group, GICS, 산업분류

6. 멀티플 적용과 가치산정 (Application of Multiples)

도출된 비교기업의 평균 멀티플을 평가대상 기업의 재무지표에 곱하여 가치를 산정한다.

예시:

비교기업 평균 EV/EBITDA = 7.5배
대상기업 EBITDA = 400억 원
→ EV = 7.5 × 400 = 3,000억 원

이후 순부채를 차감하면 자기자본가치(Equity Value) 가 산출된다.
평가대상 기업이 높은 성장성을 보유하고 있다면, 프리미엄(Valuation Premium) 을 적용할 수 있다.

관련 용어: EV, Equity Value, Valuation Premium

7. 비교평가의 해석 (Interpretation)

비교평가 결과는 시장 평균 대비 상대적 위치로 해석해야 한다.

유형	의미	해석
멀티플 > 산업평균	고평가	높은 성장성 또는 브랜드 프리미엄 반영
멀티플 = 산업평균	중립	산업 내 평균 수준
멀티플 < 산업평균	저평가	수익성 낮거나 리스크 요인 존재

이는 “왜 멀티플이 다른가?”에 대한 질적 해석과 함께 읽어야 하며,
단순 수치 비교보다 비즈니스 모델, 시장 포지션, 리스크를 고려해야 한다.

관련 용어: 고평가, 저평가, Valuation Gap

8. M&A 및 실무 활용 (Applications in M&A and Corporate Finance)

비교평가방법은 다음과 같은 실무 분야에서 핵심적으로 활용된다.

M&A 인수가격 협상
- 유사 거래사례의 평균 멀티플을 기준으로 인수가격 범위 산정.
IPO 공모가 산정
- 비교 상장사 PER 또는 EV/EBITDA를 기준으로 희망공모가 범위 설정.
Private Equity(PE) Exit Valuation
- 매각 시점의 시장 멀티플을 적용해 목표 Exit Value 계산.
정기 기업가치평가
- 비상장기업의 공정가치 산정 및 주식보상평가(SBV) 기준으로 사용.

관련 용어: M&A, IPO, Exit Valuation, 공정가치

9. 비교평가의 한계와 유의사항 (Limitations and Considerations)

한계 요인	설명	대응 방안
비교기업 선정의 주관성	Peer Group 선택이 분석자의 판단에 의존	산업코드 및 객관적 필터링 기준 명확화
시장 변동성	단기 주가 변동이 멀티플 왜곡	장기 평균 또는 중앙값 사용
비경상손익	일회성 항목 포함 시 멀티플 왜곡	Adjusted EBITDA, Normalized Earnings 사용
산업 간 비교 어려움	성장률·자본구조 차이 큼	산업 내 비교에 한정
프리미엄/디스카운트 적용 주관성	거래 성격 따라 달라짐	정성적 요인 명시적 설명 필요

관련 용어: Adjusted EBITDA, Normalized Earnings, 프리미엄

10. 사례로 보는 비교평가 (Case Example)

예를 들어, 제조업 기업 A를 평가한다고 하자.

비교기업	EV/EBITDA	EBITDA(억원)
Peer 1	6.5배	500
Peer 2	7.0배	600
Peer 3	7.5배	400

평균 EV/EBITDA = 7배
A기업 EBITDA = 550억 원 → EV = 7 × 550 = 3,850억 원

순부채가 850억 원이라면,
자기자본가치 = 3,850 – 850 = 3,000억 원

만약 A기업이 동일 업종 대비 높은 기술력과 안정적 고객군을 보유하고 있다면,
+10~15% 프리미엄을 적용하여 3,300~3,450억 원 수준으로 조정할 수 있다.

관련 용어: EV/EBITDA, Valuation Premium, Peer Comparison

11. 핵심 정리 (Key Takeaways)

비교평가방법은 유사 기업의 시장가치를 기준으로 상대적 기업가치를 추정하는 대표적 밸류에이션 방법이다.
비교기업 선정이 결과의 신뢰도를 결정하며, 산업·규모·수익성·지역 기준을 일관되게 적용해야 한다.
EV/EBITDA, PER, PBR 등 멀티플을 활용하며, 시장 데이터에 기반해 빠르고 현실적인 가치 도출이 가능하다.
단, 단기 시장 변동과 비경상손익에 의해 왜곡될 수 있으므로, DCF 등과 교차검증이 필요하다.

관련 용어: Comparables, Peer Group, EV/EBITDA, 상대가치평가

참고자료

Damodaran, A. “Valuation Multiples by Sector (2024).” NYU Stern School of Business. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
KPMG. “Comparable Company Analysis (CCA) Guide.” https://kpmg.com/
PwC. “Valuation Methods: Comparables and Precedent Transactions.” https://www.pwc.com/
EY. “Market-based Valuation Techniques.” https://www.ey.com/
IFRS Foundation. “IFRS 13 Fair Value Measurement.” https://www.ifrs.org/
Investopedia. “Comparable Company Analysis (CCA).” https://www.investopedia.com/