시가 대 장부가비율 (PBR, Price to Book Ratio)

시가 대 장부가비율(PBR, Price to Book Ratio)은
기업의 주가(또는 시가총액)가 장부가치(Book Value)의 몇 배에 거래되고 있는지를 나타내는
대표적인 밸류에이션 지표이다.
기업의 순자산(Net Assets) 대비 시장이 부여하는 평가 수준을 보여주며,
재무 건전성·자본 효율성·산업 사이클 등을 반영한다.
PBR이 1배 미만이면 시장이 장부가치보다 낮게 평가하는 Discount 구간,
1배 이상이면 시장이 자산가치 이상의 Premium을 부여하는 의미이다.
은행·보험 등 금융업에서는 PER보다 PBR이 주요 멀티플로 사용된다.

1. PBR의 개념 (Definition of PBR)

PBR은 기업의 자본(Book Value 또는 Equity) 대비
시장에서 평가하는 가치(시가총액)가 몇 배인지 나타내는 상대가치 지표이다.

PBR = 시가총액(Market Cap) ÷ 자기자본(Book Value)

Book Value = 총자산 – 총부채로 계산되며,
재무제표상 순자산가치(Net Assets)를 의미한다.

해석

PBR > 1배: 시장이 장부가치보다 높은 가치를 인정
PBR < 1배: 시장이 장부가치보다 낮게 평가(Discount)

관련 용어: 장부가치(Book Value), 순자산(Net Assets), 시가총액(Market Cap)

2. PBR 산식 (Formula)

기본 산식
PBR = 시가총액(Market Cap) ÷ 자기자본(Book Value)

1주 기준
PBR = 주가(Price) ÷ 주당순자산(BPS, Book Value per Share)

BPS = 자기자본 ÷ 발행주식수

예시

시가총액: 2조 원
자기자본(Book Value): 1조 원
→ PBR = 2배

관련 용어: BPS(Book Value per Share), Equity Value, Balance Sheet

3. PBR이 의미하는 것 (Interpretation)

(1) 시장의 자산가치 평가 수준 반영

PBR 높음 → 높은 ROE·성장성 기대
PBR 낮음 → 수익성 저조·사업성 불확실

(2) 자산 중심 산업에 적합

금융업(은행·보험)
제조업·중후장대 산업
부동산 기반 기업

(3) 장부가치의 “질” 평가

자산의 수익창출력
충당금·손상 인식 여부
무형자산의 포함 여부

(4) 시장 심리·리스크 반영

경기 둔화·규제 리스크 → PBR 축소
성장 산업·구조적 호황 → PBR 확대

관련 용어: ROE(Return on Equity), Asset-heavy Industry, Risk Premium

4. PBR의 주요 결정 요인 (Drivers of PBR)

(1) ROE 수준

높은 ROE → 높은 PBR
금융기업의 핵심 지표

(2) 성장성(Growth Rate)

높은 이익 성장률 → 높은 PBR 정당화

(3) 자산의 질(Asset Quality)

부실자산 많을수록 PBR 하락
금융업의 대표적인 Value Driver

(4) 산업 사이클

경기민감업종: PBR 변동성 큼
필수소비재: 안정적

(5) 규제·금리

금리 상승 → 금융업 PBR 상승
규제 강화 → PBR 하락

관련 용어: Asset Quality, Interest Rate Effect, Regulatory Risk

5. PBR 벤치마크 (Benchmark)

산업별 일반적인 PBR 범위

은행·보험: 0.5~1.2배
제조업: 0.8~1.5배
인터넷·테크: 2~10배
바이오·AI 등 성장업종: 장부가치 의미 낮아 PBR 부적합

PBR이 높은 기업 특징

ROE 높음
브랜드·데이터 등 무형가치 큼
구조적 성장 산업

PBR이 낮은 기업 특징

수익성 낮음
자산의 질 낮음
“Value Trap” 가능성

관련 용어: Value Stock, Growth Stock, Value Trap

6. PBR의 한계 (Limitations)

(1) 무형자산 반영의 한계

브랜드·IP·데이터 등 Book Value에 반영되지 않음
→ 테크·SaaS 기업에는 부적합

(2) 자산평가 왜곡 가능성

감가상각·충당금·손상 처리에 따라 장부가치 변동
→ 실제 경제적 가치와 괴리

(3) 산업 간 비교 어려움

자산 구조가 다른 기업 간 비교 부적합

(4) 적자 기업에서도 계산 가능

PER이 불가능한 상황에서도 PBR은 계산 가능하지만
수익성 판단이 어려움

관련 용어: Impairment, Intangible Assets, Economic Value

7. M&A·투자에서 PBR의 활용 (PBR in M&A & Valuation)

(1) 금융업·자산중심 산업의 핵심 멀티플

은행·보험 기업 인수 시 PBR이 주 지표

(2) 상대가치 평가(Comparables)

Peer Group PBR 비교
ROE-PBR 회귀 분석(ROE에 따른 PBR 평가)

(3) Equity Value 산정

PBR × Book Value = Equity Value
EV/EBITDA와 결합해 종합 평가

(4) 디스트레스 상황 분석

PBR < 1 → Distressed 또는 저평가 시그널
구조조정 대상 선정 기준으로 활용

관련 용어: Comparables, ROE-PBR Regression, Equity Value

8. 핵심 정리 (Key Takeaways)

PBR은 시가총액이 장부가치의 몇 배에 거래되는지 나타내는 핵심 밸류에이션 지표이다.
자산 중심 산업(특히 금융업)에서 유효하며 ROE·Asset Quality·산업 사이클이 주요 결정 요인이다.
PBR 1배 미만은 저평가·디스트레스 가능성을, 1배 이상은 프리미엄 평가를 의미한다.
기술·플랫폼 기반 기업은 무형자산이 장부가에 반영되지 않아 PBR만으로 가치평가에 한계가 있다.

관련 용어: PBR, 장부가치(Book Value), 순자산(Net Assets), ROE, Asset Quality

참고자료 (References)

Investopia — Price-to-Book (P/B) Ratio: Meaning, Formula, and Example
https://www.investopedia.com/terms/p/price-to-bookratio.asp#:~:text=The%20price%2Dto%2Dbook%20(P/B)%20ratio%20is%20a%20financial,reasonable%20*%20Identify%20and%20avoid%20overvalued%20companies
Investopia — Mastering the Price-to-Book (P/B) Ratio: A Guide to Investing Wisely
https://www.investopedia.com/investing/using-price-to-book-ratio-evaluate-companies/
NYU — PRICE BOOK VALUE MULTIPLES
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/lectures/pbv.html

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