조정 재무지표 (Non-GAAP)

Non-GAAP은 기업이 GAAP(또는 IFRS) 기준 재무제표에서 특정 항목을 조정하여 산출한 비공식 재무지표를 의미한다.

주로 일회성 비용, 비현금성 항목, 구조조정 비용 등을 제거하여 경영진이 판단하는 ‘핵심 영업성과(Core Performance)’를 강조하는 데 사용된다.

M&A 거래에서는 Non-GAAP 지표가 Normalized EBITDA, Pro Forma Earnings, Synergy-adjusted Performance의 출발점이 되며, 기업가치 산정과 협상 과정에 직접적인 영향을 미친다.

다만 과도하거나 일관성 없는 Non-GAAP 사용은 투자자 오인, 규제 리스크, Valuation 왜곡으로 이어질 수 있어 엄격한 검증이 필요하다.

1. Non-GAAP의 정의와 목적 (Definition and Purpose)

Non-GAAP이란
GAAP 또는 IFRS에 따라 산출된 공식 재무지표에서 특정 항목을 조정하여 기업이 자체적으로 제시하는 재무성과 지표이다.

대표적 Non-GAAP 지표

Adjusted EBITDA
Adjusted Operating Income
Core Earnings
Pro Forma Net Income
Free Cash Flow (조정 기준 포함)

표 1. Non-GAAP 사용 목적

목적	설명	M&A에서의 의미
실질 성과 강조	일회성·비경상 제거	정상화 EBITDA 산출
변동성 완화	구조조정·손상차손 제거	Forecast 안정성 개선
비교가능성 제고	회계기준·기간 차이 조정	Peer Multiple 적용
스토리라인 강화	성장성·수익성 부각	Valuation 협상력 제고

Non-GAAP은 GAAP을 대체하는 개념이 아니라, 보완하는 지표이다.

관련 용어: GAAP, IFRS, Adjusted Financial Measures, Core Performance

2. GAAP vs Non-GAAP의 구조적 차이

표 2. GAAP와 Non-GAAP 비교

구분	GAAP / IFRS	Non-GAAP
성격	공식 회계기준	비공식 조정 지표
규제	엄격한 기준·감사	공시·표현 규제만 존재
일관성	기업 간 비교 용이	기업별 정의 상이
판단 개입	제한적	경영진 판단 개입 큼
M&A 활용	기준점(Baseline)	협상·조정의 출발점

M&A에서는 GAAP 수치가 ‘사실(Fact)’,
Non-GAAP은 해석(Interpretation)’에 해당한다.

관련 용어: Rule-based Accounting, Principle-based Accounting, Reconciliation

3. 주요 Non-GAAP 조정 항목 (Common Adjustments)

표 3. 빈번한 Non-GAAP 조정 항목

조정 항목	조정 이유	M&A 관점
영업권 손상	비현금·비경상	EBITDA 가산
구조조정 비용	일회성	Normalization 대상
주식보상비용	비현금	논쟁 빈번
인수 관련 비용	Deal-specific	매수자 선호 조정
소송·합의금	비반복적	지속성 검증 필요
환율 손익	외부 요인	Core 성과 분리

‘일회성’의 정의가 가장 큰 분쟁 포인트이다.

관련 용어: One-off Items, Stock-based Compensation, Restructuring Cost

4. M&A에서 Non-GAAP의 핵심 활용 영역

1) Normalized EBITDA 산정

Non-GAAP은 Valuation의 출발점이다.

예시:

보고 EBITDA: 120억
구조조정 비용: +15억
인수 관련 비용: +5억
주식보상비용: +10억

→ Normalized EBITDA = 150억

Multiple 8배 적용 시
→ EV = 1,200억 → 1,200억
(보고 기준 대비 240억 차이 발생)

2) Pro Forma 재무제표

인수 전·후 구조 반영
시너지 반영
차입 구조 변경 반영

→ Deal Economics 설명 도구

3) Cross-border M&A

IFRS vs US GAAP 차이 조정
회계정책 통일 전 임시 지표
글로벌 투자자 커뮤니케이션 수단

관련 용어: Normalized EBITDA, Pro Forma Financials, Synergy Adjustment

5. Due Diligence에서의 Non-GAAP 검증 (Quality of Earnings)

표 4. Non-GAAP DD 체크리스트

검토 항목	핵심 질문	리스크
반복성	매년 발생하는가?	과대 조정
현금성	실제 현금 유출인가?	FCF 왜곡
사업 연관성	핵심 사업 비용인가?	Core 비용 제거
일관성	과거와 동일 기준인가?	임의성
동종 비교	Peer도 유사 조정?	Multiple 왜곡

QoE(Quality of Earnings)의 핵심은
“Non-GAAP 조정이 정당한가”이다.

관련 용어: Quality of Earnings, Due Diligence, Representations and Warranties

6. 규제 및 공시 리스크 (Regulatory Considerations)

미국(SEC)

Regulation G
GAAP 수치와 명확한 조정표(Reconciliation) 필수
GAAP보다 Non-GAAP을 더 강조하는 표현 금지

한국

금융감독원 가이드라인
투자자 오인 소지 시 제재 가능

주요 Red Flag

항상 이익으로 보이게 만드는 Non-GAAP
매년 반복되는 ‘일회성’
GAAP 손실을 가리는 지표 설계

관련 용어: Regulation G, Disclosure Risk, Investor Protection

7. M&A 관점의 의미 (M&A Perspective)

Non-GAAP은 단순한 재무지표가 아니라
가격 협상의 언어이다.

매도자: Valuation Premium 주장 수단
매수자: 조정 항목 축소·보수적 재정의
PE: IRR 개선을 위한 구조 설명 도구
PMI: Post-deal 성과관리 기준점

GAAP은 법정 언어,
Non-GAAP은 협상의 언어이다.

8. 결론

Non-GAAP은 GAAP을 보완하는 성과 해석 지표이다.
M&A에서는 Normalized EBITDA와 Pro Forma 분석의 핵심 도구이다.
그러나 과도한 조정은 Valuation 왜곡과 규제 리스크를 초래한다.
DD 단계에서 Non-GAAP 조정의 반복성·현금성·사업 연관성 검증이 필수이다.

참고자료 (References)

Deloitte — 3.4 Non-GAAP Financial Measures and Key Metrics
https://dart.deloitte.com/USDART/home/publications/deloitte/additional-deloitte-guidance/roadmap-sec-comment-letter-considerations/chapter-3-sec-disclosure-topics/3-4-non-gaap-financial-measures
KPMG — Non-GAAP financial measures are thriving
https://kpmg.com/us/en/articles/2023/non-gaap-financial-measures-are-thriving.html
PwC — Non-GAAP measures: SEC staff comments - Viewpoint - PwC
https://viewpoint.pwc.com/dt/us/en/pwc/sec_comment_letters/comment_letter_trends_DM/Non_GAAP_measures_main.html
EY — Technical Line - Navigating the requirements for non-GAAP financial measures
https://www.ey.com/en_us/technical/accountinglink/technical-line-navigating-the-requirements-for-non-gaap-financial-measures