경제적 부가가치 (EVA, Economic Value Added)

경제적 부가가치(Economic Value Added, EVA)는 기업이 투하자본(Capital Employed) 대비 자본비용(WACC)을 초과하여 이익을 창출했는지를 나타내는 가치 기반 경영(Value-based Management) 지표이다. EVA는 회계기반 이익이 아니라 경제적 이익(Economic Profit)을 측정하기 때문에, 기업이 실제로 가치를 창출했는지 여부를 직관적으로 보여준다.

EVA는 ROIC(투하자본수익률)와 WACC(가중평균자본비용)의 차이를 중심으로 구성되며, 사업부 평가·전략 수립·성과보상(Bonus Plan)·M&A 가치평가(Valuation) 등에서 폭넓게 활용된다.

1. 경제적 부가가치(EVA)의 개념

EVA는 기업이 자본비용 이상으로 창출한 초과이익을 의미한다.

공식은 다음과 같다.

EVA = NOPAT – (투하자본 × WACC)

또는 ROIC 중심으로 표현하면 다음과 같다.

EVA = 투하자본 × (ROIC – WACC)

즉,

ROIC > WACC → 가치 창출
ROIC = WACC → 가치 중립
ROIC < WACC → 가치 훼손

EVA는 회계적 이익(Net Income)이 아닌 경제적 기준의 이익을 측정하기 때문에, 기업 경영성과 판단 및 M&A 분석에서 매우 중요한 역할을 한다.

2. EVA 구성요소

EVA는 세 가지 핵심 요소로 구성된다.

표 1. EVA 구성 요소

요소	설명
NOPAT	세후 영업이익(Non-operating 항목 제외)
투하자본(Capital Employed)	영업에 실제 사용된 자본(순운전자본 + 고정자산)
WACC	자본비용(부채·자본 비용의 가중평균)

EVA는 NOPAT이 자본비용을 얼마나 초과했는지를 측정한다.

3. NOPAT 계산 방식 (실무 관점)

NOPAT(Net Operating Profit After Tax)은 영업활동에서 발생한 세후 이익을 의미한다.

계산식은 다음과 같다.

NOPAT = 영업이익 × (1 – 법인세율)

조정이 필요한 경우(비경상 항목 포함) 다음과 같은 항목을 제거한다.

표 2. NOPAT 조정 항목

항목	조정 이유
일회성 손익	지속가능한 영업이익과 무관
금융손익	영업이 아닌 재무활동
회계정책 변경	비교 가능성 확보
감가상각비 조정	세무 효과 통일 목적

4. 투하자본(Capital Employed)의 구성

투하자본은 영업활동을 유지하기 위해 필요한 장부상 자본이다.

일반적으로 다음과 같이 구성된다.

투하자본 = 운전자본(NWC) + 순사업용자산(Net Operating Assets)

표 3. 투하자본 구성 요소

구성 요소	설명
운전자본(NWC)	매출채권 + 재고 – 매입채무
유형자산	공장·설비 등 영업에 직접 사용
무형자산	R&D, 브랜드, 기술 등(필요 시 조정)
기타 영업자산	영업 관련 장기자산

투하자본이 클수록 EVA 계산 시 자본비용 부담이 증가한다.

5. WACC(가중평균자본비용)의 역할

WACC는 기업이 조달한 자본 전체에 대해 요구되는 기대수익률이다.

WACC = Ke × (E/V) + Kd × (D/V) × (1 – 법인세율)

EVA는 WACC가 높을수록 감소하므로,

레버리지 구조
시장금리
주식시장 변동성
산업 리스크

등이 EVA에 직접 영향을 미친다.

6. EVA vs ROIC vs WACC

EVA는 ROIC와 WACC의 관계에 의해 결정된다.

표 4. ROIC·WACC·EVA 관계

ROIC와 WACC 관계	EVA	의미
ROIC > WACC	양(+)	가치 창출
ROIC = WACC	0	가치 중립
ROIC < WACC	음(–)	가치 훼손

7. EVA와 DCF의 관계

EVA는 DCF와 동일한 경제적 원리에 기반한다.

DFC는 미래 FCF의 현재가치를 합산하지만,
EVA는 초과이익의 현재가치를 합산한다는 점만 다르다.

결론:
DCF와 EVA는 이론적으로 동일한 기업가치를 제공한다.

그러나 실무에서는 EVA가 사업부 평가와 성과보상에서 더 직관적이다.

8. M&A Valuation에서 EVA 활용

EVA는 기업이 자본비용 대비 얼마만큼의 가치를 창출하는지 직접적으로 보여주기 때문에 M&A에서 다음과 같이 활용된다.

8.1 사전 가치평가(Pre-deal Valuation)

ROIC – WACC 차이를 기반으로 산업 평균 대비 성과 비교 가능

8.2 인수 후 통합(PMI) 성과관리

사업부별 EVA 측정 → 자본 배분 전략 수립

8.3 Earn-out 설계

영업 성과와 자본효율성(ROIC)을 동시에 반영할 수 있어 Earn-out KPI로 활용

8.4 투자 유치 기업의 본질적 성장성 평가

EVA가 계속 증가하는 기업은 지속적 가치 창출 기업으로 판단

9. 실무 예시

예시 1. 제조기업 EVA 증가 사례

NOPAT 증가 + 운전자본 효율화
→ ROIC 상승
→ EVA 증가 → 기업가치 상승

예시 2. 레버리지 증가로 WACC 하락

부채 조달비용이 낮아 WACC 감소
→ EVA 증가
→ LBO 구조에서 자주 관찰되는 현상

예시 3. 자본집약적 산업의 EVA 악화

CAPEX 과다 → 투하자본 증가
→ ROIC < WACC
→ 가치 훼손

참고자료 (References)

KIF 한국금융연구원 — EVA를 통해 본 은행의 부가가치 제고방안
https://www.kif.re.kr/KMFileDir/128586844099806250_nfr0802.pdf
NYU Stern — Economic Value Added (EVA) https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/lectures/eva.html