재무제표 4대장 (BS/PL/CFS/SCE)

재무제표 4대장(BS·PL·CFS·SCE)은 기업의 재무상태, 성과, 현금흐름, 자본 변동을 총체적으로 보여주는 IFRS 기반 보고체계이며, M&A 실무에서는 FDD(재무실사), Valuation(기업가치평가), SPA Price Adjustment, Net Debt·NWC 산정, PPA(취득가격배분) 등 전 과정에 직접 연결된다.
본 글에서는 4대장의 IFRS 인식·측정 원칙, 항목 간 연결 구조, 재무제표 상호 흐름, M&A에서의 활용 포인트를 심화 관점에서 정리한다.
특히, BS–PL–CFS–SCE의 상호 연결(Interlink)은 Deal Model(DCF, NWC, Net Debt)의 정확성을 결정하는 핵심 요소이다.

1. 재무제표 4대장 개요 (Overview of Financial Statements)

재무제표는 IFRS의 기본 개념틀에 근거하여 다음 네 가지 보고서로 구성된다.

표 1. IFRS 재무제표 4대장 요약

재무제표	설명
BS (Balance Sheet)	특정 시점의 자산·부채·자본
PL (Profit or Loss Statement)	일정기간의 수익·비용·순이익
CFS (Cash Flow Statement)	현금의 영업·투자·재무 흐름
SCE (Statement of Changes in Equity)	자본의 증감 내역

이 네 가지는 상호 연결되어 동작하며 어떤 하나만 보고는 기업의 실질 재무상태를 판단할 수 없다.

2. 재무상태표 (BS) 심화 분석

BS는 기업가치(EV → Equity Value) 및 Price Adjustment의 출발점이다.

2.1 BS 주요 항목 구성

자산(Assets): 유동자산, 비유동자산
부채(Liabilities): 운전자본 관련 부채, 차입금, 리스부채
자본(Equity): 자본금, 자본잉여금, 이익잉여금, OCI

표 2. BS 실무 포인트

항목	M&A 핵심 쟁점
현금	영업현금 vs Restricted Cash 구분
매출채권·재고	NWC 조정 핵심
유형·무형자산	감가·상각 정책 검토
리스부채(IFRS 16)	Net Debt 포함 여부
충당부채	숨겨진 부채 존재 여부

2.2 BS와 SPA Price Adjustment

Net Debt 계산: 차입금 + 리스부채 – 현금
NWC 산정: BS의 운전자본 항목을 기준으로 조정
Leakage 조항 검증: 배당·자기주식·관련자 거래 등 SCE와 연계

3. 손익계산서 (PL) 심화 분석

PL은 기업의 수익성·영업력·비용구조를 보여주며, M&A에서는 EBITDA Normalization의 핵심이다.

3.1 PL 주요 항목

매출(Revenue)
매출원가(COGS)
판관비(SG&A)
영업이익(EBIT)
금융비용
법인세

3.2 EBITDA Normalization

일회성 비용 제거
회계정책 변경 조정
구조조정 비용 제외
SB(주식보상), M&A 관련 비용 조정

표 3. PL 기반 실무 조정 항목

항목	조정 내용
비경상 비용	제거
IFRS 정책 변경	비교 가능성 확보
관련자 거래	Arm’s-length 기준 검토
재고평가 변경	매출총이익 왜곡 여부 확인

3.3 PL과 BS의 연결

순이익 → SCE의 이익잉여금 증가
감가상각비 → BS의 자산가치 감소
매출채권 증가 → CFS OCF 감소

4. 현금흐름표 (CFS) 심화 분석

CFS는 기업의 실제 현금창출력을 보여주며
DCF Valuation의 핵심 입력값이다.

4.1 CFS의 구성

OCF(영업활동 현금흐름)
ICF(투자활동 현금흐름)
FCF(재무활동 현금흐름)

4.2 CFS와 EBITDA 비교

EBITDA는 현금흐름을 완전히 반영하지 못하므로
OCF와 반드시 비교해야 한다.

표 4. EBITDA vs OCF 비교

항목	EBITDA	OCF
비현금 항목	반영 안 됨	반영
운전자본 변동	제외	포함
현금창출력 판단	제한적	정확성 높음

4.3 CFS와 거래구조 설계

FCF 기반 DCF Valuation
Earn-out 조건(OXF/OCF 기반)
Capex 진단 및 Cash Conversion 분석
LBO 모델의 Debt Service 판단 기준

5. 자본변동표 (SCE) 심화 분석

SCE는 배당, 주식발행, 감자, OCI, SB 등 자본 변동의 전체 흐름을 보여준다.

5.1 SCE 핵심 항목

기초·기말 자본
당기순이익
기타포괄손익(OCI)
배당
SB(Share-based Compensation)
비지배지분 변동

5.2 SCE와 M&A Price Adjustment

배당(Leakage) 여부 확인
자기주식 취득 → Equity Value 조정
OCI 누적손익 → 환리스크 및 FVOCI 평가
SB → 자본 및 비용 조정 반영

6. 4대 재무제표의 상호 연결 구조 (Interlinking)

아래는 4대 재무제표의 흐름을 단순화한 구조이다.

표 5. BS–PL–CFS–SCE 상호 연결 요약

연결	설명
PL → SCE	순이익이 이익잉여금 증가
PL → BS	감가상각비 → 자산 감소
BS → CFS	운전자본 변동이 OCF에 영향
CFS → BS	현금 증가/감소 반영
SCE → BS	배당·증자 등 자본 변동 반영

4대장은 독립 문서가 아니라 하나의 흐름으로 구성된다.

7. M&A 실무에서 4대장의 활용

7.1 재무실사(FDD)

정상화 EBITDA 산정
NWC 분석: 재고·매출채권·매입채무
숨겨진 부채(충당부채·우발부채) 검증
OCI 분석을 통한 리스크 파악

7.2 SPA Price Adjustment

Net Debt 정의 기반 BS 항목 검토
NWC Target 설정
Leakage(배당·관련자 거래) 검증
Closing Balance Sheet 작성

7.3 Valuation(기업가치평가)

DCF: OCF·Capex·FCF 입력
RIM/EVA: ROIC·WACC 기반 계산
Multiples Valuation: PL 기반 metrics 활용

7.4 PMI(인수 후 통합)

BS 기반 재무건전성 목표 설정
PL 기반 비용 구조 통합
CFS 기반 Cash Management 체계 구축
SCE 기반 자본정책 정비

8. 실무 예시

예시 1. IFRS 16 리스 인식으로 Net Debt 재산정

오프밸런스 리스를 부채로 인식해야 하므로 Net Debt가 증가, SPA 가격 조정에 직접 반영.

예시 2. OCI 환산손실이 Equity Value에 미친 영향

누적 환산손실이 SCE에서 발견되어 환율 리스크를 재평가하고 Price Adjustment로 연결.

예시 3. EBITDA는 증가했지만 OCF는 감소한 사례

재고 증가로 운전자본이 확대되며 Cash Conversion 악화 → Valuation 하락 요인.

참고자료 (References)

한국감정평가사협회 — 사업성평가, 감정평가사가 눈여겨봐야 할 영역
https://www.kapanet.or.kr/kapawebzine/data/147/pdf/sub2_01.pdf
PwC — GAAP : 기업회계기준 브리핑
https://www.pwc.com/kr/ko/assurance/gaap/202502.html